近來(lái)，油價(jià)上漲成了熱門(mén)話(huà)題，這是因為3月26日，國家發(fā)改委再次將汽油與柴油的價(jià)格每噸分別提高300元與200元，而國際市場(chǎng)石油價(jià)格大幅上漲以及國內成品油價(jià)格與原油價(jià)格倒掛無(wú)疑是油價(jià)上調的主要原因。原油價(jià)格的上漲常常牽動(dòng)各方面的神經(jīng)。
原油（以紐約商業(yè)交易所的西德克薩斯中質(zhì)原油即WTI原油為例，原油價(jià)格均指WTI原油期貨近期合約的價(jià)格）從1998年12月10的10.72美元/桶開(kāi)始上漲，已經(jīng)上漲了7年多，最高上漲幅度高達561%，但是到目前為止還沒(méi)有結束的跡象。這次原油上漲的漲幅之大、時(shí)間之長(cháng)出乎人們的預料，推動(dòng)油價(jià)上漲的原因也十分復雜，本文通過(guò)具體數據、圖表，深入解析原油上漲原因，并試圖判斷原油以后的走勢。
一、 對原油需求的增加是導致原油價(jià)格上漲的最本質(zhì)原因
供求關(guān)系是決定任何商品價(jià)格的本質(zhì)因素，某種商品，只要需求增加或者供應減少就會(huì )導致其價(jià)格上漲。由于原油的特殊性，即資源的有限性與不可再生性，導致原油的供應受現有的油田與生產(chǎn)設備的制約，從而導致原油供應存在瓶頸，一旦對原油需求增加或者預期將增加而產(chǎn)能又不能相應增加，剩余生產(chǎn)能力不足，就會(huì )導致油價(jià)上漲；另一方面，即使在需求不變的情況下，可能導致供應減少的突發(fā)事件的出現，也會(huì )使原來(lái)脆弱的供求關(guān)系失衡，導致油價(jià)上漲。本輪原油上漲正是在需求不斷增加、供應存在瓶頸或可能減少的事實(shí)與事件的輪番作用下，使原油價(jià)格節節上升。具體原因如下：
第一， 世界經(jīng)濟的復蘇與強勁增長(cháng)導致對原油需求的增加推動(dòng)油價(jià)上漲
1999年開(kāi)始世界經(jīng)濟進(jìn)入復蘇階段，尤其是美國經(jīng)濟迅猛增長(cháng)，對原油的需求也開(kāi)始大幅增加，導致原油價(jià)格開(kāi)始回升，在增量需求中，中國因素則是起到了主要作用。2001年世界經(jīng)濟、貿易、投資從2000年強勁增長(cháng)轉為急劇下滑。據世界銀行公布的數據，2001年世界GDP增長(cháng)率從2000年的3.8%降到1.3%，創(chuàng )10年來(lái)新低。但是從2002年開(kāi)始，全球經(jīng)濟進(jìn)入新一輪景氣周期，主要發(fā)達國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長(cháng)速度均有所加快，尤其是世界經(jīng)濟2004年經(jīng)歷了25年間最強勁增長(cháng)。同時(shí)，全球低利率政策下的高投資率引起對石油等能源消耗出現較大幅度增長(cháng)，石油需求增長(cháng)超過(guò)預期，2004年全球平均每天對石油的需求是8240萬(wàn)桶，增長(cháng)達到3.4％，而2005年世界經(jīng)濟仍然是高速增長(cháng)，對石油的需求增幅達到1.3％。石油需求的快速增長(cháng)拉動(dòng)了油價(jià)上漲。
表一、中國、世界GDP增長(cháng)、世界石油供應和需求與油價(jià)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
中國GDP增長(cháng)（%） 7.1 8 7.5 8.3 9.1 9.5 9.9
美國GDP增長(cháng)（%） 4.2 4.1 1.1 2.4 3.1 4.4 3.5
世界GDP增長(cháng)（%） 2.8 3.9 1.3 2.8 3.9 4.2 4.1
石油需求（百萬(wàn)桶/天） 75.2 75.9 76.9 77.7 79.2 82.2 83.3
石油供應（百萬(wàn)桶/天） 74.2 76.7 77.7 76.9 79.7 83 84.1
供需缺口（百萬(wàn)桶/天） -1.0 0.8 0.8 -0.8 0.5 0.8 0.8
WTI年均價(jià)（美元/桶） 19.30 30.26 25.95 26.15 30.99 41.47 56.70
�。ū颈砀鶕蘒EA、IMF以及EIA公布的數據由筆者匯編而成）
從表一中可以看出，1999年與2002年，世界石油都出現供需缺口，而這兩年正是原油價(jià)格開(kāi)始上升的年份；2001年世界經(jīng)濟大幅回落，原油的價(jià)格在這一年也出現回落，2003年以后世界經(jīng)濟的強勁增長(cháng)導致對原油需求的強勁增長(cháng)，從而推動(dòng)原油價(jià)格迅猛上漲，可見(jiàn)，世界經(jīng)濟的復蘇與增長(cháng)是原油價(jià)格上漲的本質(zhì)原因與最終推動(dòng)力。從圖一中可以更清晰地看出它們之間的關(guān)系。
圖一、世界經(jīng)濟增長(cháng)與原油需求年增長(cháng)量及原油價(jià)格的關(guān)系
第二，以美國為首的西方國家大量增加石油儲備，激化石油供需矛盾，加劇油價(jià)上漲
在世界經(jīng)濟高速增長(cháng)、對原油需求不斷增加的情況下，原油供應日益捉襟見(jiàn)肘，而與此同時(shí)，以美國為首的西方國家卻大量增加石油儲備，無(wú)疑增加了原油的需求，激化了石油供需矛盾，加劇油價(jià)上漲。 我們首先來(lái)看美國的戰略原油儲備，圖二是1998年12月10日WTI原油價(jià)格從10.72美元/桶開(kāi)始上漲以來(lái)到2005年底的原油價(jià)格與美國戰略原油儲備之間的關(guān)系圖。
圖二、美國原油戰略庫存與WTI原油價(jià)格的關(guān)系
數據來(lái)源：筆者根據CFTC、EIA網(wǎng)站數據繪制
圖二明確顯示出美國不斷增加的原油戰略?xún)渑c原油價(jià)格成高度的正相關(guān)，實(shí)際上7年來(lái)其相關(guān)系數高達0.88（見(jiàn)表二），這說(shuō)明美國等西方國家增加原油戰略?xún)洌▍⒖磮D三）正是導致對原油需求增加的一個(gè)很重要的因素，從而對原油價(jià)格的上漲起到了推波助瀾的作用。
圖三為整個(gè)經(jīng)合組織的原油庫存，從中可以看出1999年、2002年庫存還處在近十年的低位，2002年以后庫存在不斷上升，而這三年原油價(jià)格更是節節高升。
圖三、整個(gè)經(jīng)合組織的原油庫存
其次，我們再來(lái)看看美國原油商業(yè)儲備對原油價(jià)格的影響。
圖四、美國商業(yè)原油庫存與WTI原油價(jià)格的關(guān)系
近來(lái)，油價(jià)上漲成了熱門(mén)話(huà)題，這是因為3月26日，國家發(fā)改委再次將汽油與柴油的價(jià)格每噸分別提高300元與200元，而國際市場(chǎng)石油價(jià)格大幅上漲以及國內成品油價(jià)格與原油價(jià)格倒掛無(wú)疑是油價(jià)上調的主要原因。原油價(jià)格的上漲常常牽動(dòng)各方面的神經(jīng)。
原油（以紐約商業(yè)交易所的西德克薩斯中質(zhì)原油即WTI原油為例，原油價(jià)格均指WTI原油期貨近期合約的價(jià)格）從1998年12月10的10.72美元/桶開(kāi)始上漲，已經(jīng)上漲了7年多，最高上漲幅度高達561%，但是到目前為止還沒(méi)有結束的跡象。這次原油上漲的漲幅之大、時(shí)間之長(cháng)出乎人們的預料，推動(dòng)油價(jià)上漲的原因也十分復雜，本文通過(guò)具體數據、圖表，深入解析原油上漲原因，并試圖判斷原油以后的走勢。
一、 對原油需求的增加是導致原油價(jià)格上漲的最本質(zhì)原因
供求關(guān)系是決定任何商品價(jià)格的本質(zhì)因素，某種商品，只要需求增加或者供應減少就會(huì )導致其價(jià)格上漲。由于原油的特殊性，即資源的有限性與不可再生性，導致原油的供應受現有的油田與生產(chǎn)設備的制約，從而導致原油供應存在瓶頸，一旦對原油需求增加或者預期將增加而產(chǎn)能又不能相應增加，剩余生產(chǎn)能力不足，就會(huì )導致油價(jià)上漲；另一方面，即使在需求不變的情況下，可能導致供應減少的突發(fā)事件的出現，也會(huì )使原來(lái)脆弱的供求關(guān)系失衡，導致油價(jià)上漲。本輪原油上漲正是在需求不斷增加、供應存在瓶頸或可能減少的事實(shí)與事件的輪番作用下，使原油價(jià)格節節上升。具體原因如下：
第一， 世界經(jīng)濟的復蘇與強勁增長(cháng)導致對原油需求的增加推動(dòng)油價(jià)上漲
1999年開(kāi)始世界經(jīng)濟進(jìn)入復蘇階段，尤其是美國經(jīng)濟迅猛增長(cháng)，對原油的需求也開(kāi)始大幅增加，導致原油價(jià)格開(kāi)始回升，在增量需求中，中國因素則是起到了主要作用。2001年世界經(jīng)濟、貿易、投資從2000年強勁增長(cháng)轉為急劇下滑。據世界銀行公布的數據，2001年世界GDP增長(cháng)率從2000年的3.8%降到1.3%，創(chuàng )10年來(lái)新低。但是從2002年開(kāi)始，全球經(jīng)濟進(jìn)入新一輪景氣周期，主要發(fā)達國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長(cháng)速度均有所加快，尤其是世界經(jīng)濟2004年經(jīng)歷了25年間最強勁增長(cháng)。同時(shí)，全球低利率政策下的高投資率引起對石油等能源消耗出現較大幅度增長(cháng)，石油需求增長(cháng)超過(guò)預期，2004年全球平均每天對石油的需求是8240萬(wàn)桶，增長(cháng)達到3.4％，而2005年世界經(jīng)濟仍然是高速增長(cháng)，對石油的需求增幅達到1.3％。石油需求的快速增長(cháng)拉動(dòng)了油價(jià)上漲。
表一、中國、世界GDP增長(cháng)、世界石油供應和需求與油價(jià)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
中國GDP增長(cháng)（%） 7.1 8 7.5 8.3 9.1 9.5 9.9
美國GDP增長(cháng)（%） 4.2 4.1 1.1 2.4 3.1 4.4 3.5
世界GDP增長(cháng)（%） 2.8 3.9 1.3 2.8 3.9 4.2 4.1
石油需求（百萬(wàn)桶/天） 75.2 75.9 76.9 77.7 79.2 82.2 83.3
石油供應（百萬(wàn)桶/天） 74.2 76.7 77.7 76.9 79.7 83 84.1
供需缺口（百萬(wàn)桶/天） -1.0 0.8 0.8 -0.8 0.5 0.8 0.8
WTI年均價(jià)（美元/桶） 19.30 30.26 25.95 26.15 30.99 41.47 56.70
�。ū颈砀鶕蘒EA、IMF以及EIA公布的數據由筆者匯編而成）
從表一中可以看出，1999年與2002年，世界石油都出現供需缺口，而這兩年正是原油價(jià)格開(kāi)始上升的年份；2001年世界經(jīng)濟大幅回落，原油的價(jià)格在這一年也出現回落，2003年以后世界經(jīng)濟的強勁增長(cháng)導致對原油需求的強勁增長(cháng)，從而推動(dòng)原油價(jià)格迅猛上漲，可見(jiàn)，世界經(jīng)濟的復蘇與增長(cháng)是原油價(jià)格上漲的本質(zhì)原因與最終推動(dòng)力。從圖一中可以更清晰地看出它們之間的關(guān)系。
圖一、世界經(jīng)濟增長(cháng)與原油需求年增長(cháng)量及原油價(jià)格的關(guān)系
第二，以美國為首的西方國家大量增加石油儲備，激化石油供需矛盾，加劇油價(jià)上漲
在世界經(jīng)濟高速增長(cháng)、對原油需求不斷增加的情況下，原油供應日益捉襟見(jiàn)肘，而與此同時(shí)，以美國為首的西方國家卻大量增加石油儲備，無(wú)疑增加了原油的需求，激化了石油供需矛盾，加劇油價(jià)上漲。 我們首先來(lái)看美國的戰略原油儲備，圖二是1998年12月10日WTI原油價(jià)格從10.72美元/桶開(kāi)始上漲以來(lái)到2005年底的原油價(jià)格與美國戰略原油儲備之間的關(guān)系圖。
圖二、美國原油戰略庫存與WTI原油價(jià)格的關(guān)系
數據來(lái)源：筆者根據CFTC、EIA網(wǎng)站數據繪制
圖二明確顯示出美國不斷增加的原油戰略?xún)渑c原油價(jià)格成高度的正相關(guān)，實(shí)際上7年來(lái)其相關(guān)系數高達0.88（見(jiàn)表二），這說(shuō)明美國等西方國家增加原油戰略?xún)洌▍⒖磮D三）正是導致對原油需求增加的一個(gè)很重要的因素，從而對原油價(jià)格的上漲起到了推波助瀾的作用。
圖三為整個(gè)經(jīng)合組織的原油庫存，從中可以看出1999年、2002年庫存還處在近十年的低位，2002年以后庫存在不斷上升，而這三年原油價(jià)格更是節節高升。
圖三、整個(gè)經(jīng)合組織的原油庫存
其次，我們再來(lái)看看美國原油商業(yè)儲備對原油價(jià)格的影響。
圖四、美國商業(yè)原油庫存與WTI原油價(jià)格的關(guān)系
圖四顯示，在2002年10月以前，由于大量的商業(yè)庫存的壓力，盡管對原油需求增加，原油價(jià)格不斷上漲，也都是恢復性的正常上漲，2002年10月到2004年底，一方面是經(jīng)濟的強勁復蘇和西方國家增加戰略原油庫存對原油需求的雙重增加，另一方面是商業(yè)庫存的大幅減少，因此導致原油價(jià)格不斷走高，刷新歷史紀錄。
表二、美國原油庫存與原油價(jià)格的相關(guān)性
時(shí)間 相關(guān)性 美國商業(yè)原油庫存與期價(jià) 美國戰略原油庫存與期價(jià)
1995.4--2005.4 -0.65 0.73
1995.4--2003.12 -0.81 0.31
1998.12--2006.3 -0.17 0.88
2004.1--2006.3 0.72 0.88
從表二中可以看出，尤其是2004年以來(lái)，商業(yè)、戰略庫存都與油價(jià)表現出正相關(guān)，美國戰略原油庫存實(shí)際上是在搶奪原油資源，從而激化供需矛盾導致油價(jià)暴漲。因此，以后分析原油庫存對油價(jià)的影響時(shí)，不能僅僅分析商業(yè)庫存，更要分析戰略庫存。
總之，從上面的分析中可以得出，世界經(jīng)濟的復蘇與增長(cháng)導致的對原油需求的增長(cháng)以及西方國家大量?jì)湓透羌觿×藢υ偷男枨�，再加上對供應中斷的擔憂(yōu)，最終導致原油價(jià)格不斷走高。經(jīng)濟增長(cháng)對原油需求的增長(cháng)是本輪原油上漲的最本質(zhì)原因，在原油上漲的過(guò)程中對原油價(jià)格上漲的所起的作用大概在50%左右。
二、供應不足：油價(jià)上漲的另一主因
如果說(shuō)世界經(jīng)濟增長(cháng)導致對原油需求大幅增加是原油價(jià)格上漲的本質(zhì)原因，那么石油供應的不足或者說(shuō)相對不足是原油價(jià)格上漲的另一主因。
需求增加僅僅是矛盾的一方面，如果供應也能大幅增加，使供應增加的量超過(guò)需求增加的量的話(huà)，那么供需矛盾就會(huì )迎刃而解。但是，由于原油資源的特殊性，其生產(chǎn)要受到原油儲備與生產(chǎn)設施的雙重制約，導致其供應存在瓶頸。以美國為例，1970年美國原油和液態(tài)天然氣產(chǎn)量1130萬(wàn)桶/天，自此產(chǎn)量不斷下滑，2004年美國消費超過(guò)2000萬(wàn)桶/天，但產(chǎn)量卻僅有720萬(wàn)桶/天。美國能源委員會(huì )預計：未來(lái)20年，美國本土石油產(chǎn)量將跌12%，消費增加1/3。屆時(shí)美國石油需求的2/3將來(lái)自進(jìn)口 不僅如此，地緣政治的不穩定以及不斷出現的突發(fā)事件只要威脅到原油的供應，剩余生產(chǎn)能力就會(huì )捉襟見(jiàn)肘，尤其是短期內需求基本上是剛性的，難以減少，從而使人們擔憂(yōu)供應會(huì )中斷，進(jìn)而推動(dòng)原油價(jià)格上漲。這兩年以來(lái)正是這種對供應的擔憂(yōu)助長(cháng)了油價(jià)節節高升。
第一、地緣政治因素的不穩定導致石油供應減少，助推油價(jià)飆升
上世紀七十年代兩次石油危機導致油價(jià)暴漲都與地緣政治因素有直接關(guān)系。而近幾年，伊拉克戰爭、中東地區沖突所導致的經(jīng)常性暴力和破壞活動(dòng)以及美國對高油價(jià)的放任態(tài)度是高油價(jià)產(chǎn)生了地緣政治土壤。 我們來(lái)分析一下伊拉克戰爭對石油供應的影響：
2003年伊拉克戰爭爆發(fā)以前，伊拉克每天生產(chǎn)原油260萬(wàn)桶，出口平均每天220萬(wàn)桶。2003年3月戰爭爆發(fā)，2004年伊拉克原油出口共計5.33億桶，相當于每天平均148萬(wàn)桶。而2005年伊拉克石油出口量比2004年降低了4.7%，2005年伊拉克出口原油5.08億桶，平均每天141萬(wàn)桶。平均出口量降低讓該國試圖恢復到戰前原油出口水平倍加困難。2005年伊拉克平均每天比戰前少出口79萬(wàn)桶。2005年11月，伊拉克的石油日出口量跌至120萬(wàn)桶，為兩年來(lái)最低水平，比戰前每天減少100萬(wàn)桶。
而尼日利亞的武裝分子不斷襲擊石油設施，到目前為止，尼日利亞已關(guān)閉了總計每日63萬(wàn)桶的產(chǎn)能，相當于該國產(chǎn)出的26%左右。
據統計，由于地緣政治的影響，全世界至少每天少生產(chǎn)200萬(wàn)桶原油，在需求日益增長(cháng)的情況下，這無(wú)疑是推動(dòng)油價(jià)上漲的巨大力量。
第二、不斷出現的突發(fā)事件更是火上加油，使油價(jià)更上層樓
2004年，油價(jià)不斷刷新歷史紀錄，是與以下突發(fā)事件分不開(kāi)的：尼日利亞反政府武裝威脅要發(fā)動(dòng)"全國范圍"的襲擊以及該國勞工大會(huì )進(jìn)行的罷工、"伊萬(wàn)"颶風(fēng)對墨西哥灣的石油生產(chǎn)造成破壞、俄羅斯的尤科斯事件、挪威的石油工人罷工等事件都使人們對原油的供應產(chǎn)生擔憂(yōu)，從而推高油價(jià)，但是這些事件過(guò)后，油價(jià)卻難以恢復到原來(lái)的價(jià)位。
下面我們來(lái)分析一下突發(fā)事件在2005年至今所產(chǎn)生的影響。
2005年7月28日，BP位于美國得克薩斯市的煉油廠(chǎng)晚間發(fā)生爆炸，同樣在7月28日，BP在其大本營(yíng)英國北海的深水油田也發(fā)生了嚴重火災，受其影響，全球油價(jià)7月29日再度突破60美元大關(guān)。隨后沙特國王死亡引起對沙特政局的擔憂(yōu)，接下來(lái)一連串的颶風(fēng)襲來(lái)，最后是颶風(fēng)"卡塔林那"一舉使油價(jià)突破70美元的大關(guān)，創(chuàng )下70.85美元/桶的歷史紀錄。國際能源署IEA預計，到2005年底，颶風(fēng)導致美國損失的原油以及天然氣液化產(chǎn)量約1.4億桶，成品油產(chǎn)量損失1.63億桶。
進(jìn)入2006年，先是俄羅斯與烏克蘭的石油管道問(wèn)題、隨后基地組織將要襲擊美國的威脅以及對沙特的襲擊事件、尼日利亞的恐怖襲擊以及伊朗的核問(wèn)題不斷出現，在美國氣溫高于往年平均氣溫導致需求不太旺盛的情況下，不到一個(gè)月的時(shí)間就將油價(jià)推高12美元/桶�？梢�(jiàn)突發(fā)事件對油價(jià)影響的巨大。 圖五、2005年以來(lái)基金凈持倉與WTI原油價(jià)格
從圖五中，我們可以看出，在2005年原油的第二輪上漲中，基金持有的凈多單的數量遠低于第一輪時(shí)的凈多單，但是原油上漲的幅度卻遠大于第一輪上漲的幅度，2005年9月以后基金絕大部分時(shí)間持有凈空單，但是原油價(jià)格仍在高位，就是因為不斷出現的突發(fā)消息不斷推高油價(jià)，突發(fā)消息的影響由此可見(jiàn)一斑。
地緣政治因素與突發(fā)事件導致的對原油供應不足的擔憂(yōu)在原油上漲中可能起到20%-25%的作用。 三、貨幣因素與通貨膨脹助長(cháng)原油價(jià)格的上漲
世界經(jīng)濟的高速增長(cháng)導致對原油需求的強勁增加、地緣政治因素與突發(fā)事件導致原油供應的相對不足是原油價(jià)格上漲的本原，而由于原油的價(jià)格是以美元表示的，因此美元幣值的穩定與否對原油價(jià)格也會(huì )產(chǎn)生較大的影響。而近幾年，美元的大幅貶值與通貨膨脹使本來(lái)就已供求失衡的原油價(jià)格不斷出現暴漲。 第一、美元相對貶值助推原油價(jià)格上漲
盡管影響一國貨幣幣值的因素有很多，但是國際收支中的貿易差額與一國
外匯儲備的高低是影響一國幣值的重要因素。根據美國商務(wù)部發(fā)布的報告，美國2005年貿易赤字連續第四年上升，達到7258億美元的歷史新高，同時(shí)，美國貿易赤字占國內生產(chǎn)總值的比例達到創(chuàng )紀錄的5.8％，高于前年的5.1％。不僅如此，美國的財政赤字也在疊創(chuàng )新高。美國白宮公布，2005年美國政府的財政赤字達到4270億美元，打破了2004財年的4120億美元赤字紀錄。這意味著(zhù)美國政府的財政赤字連續4年持續上升，并再次創(chuàng )下美國政府財政赤字的最高紀錄。到2005年底，美國的雙赤字已經(jīng)超過(guò)1.15萬(wàn)億美元，這不能不使人們憂(yōu)慮美元的價(jià)值。
實(shí)際上，2002年初到2004年底，美元指數由116.82下跌到80.57，下跌幅度達31%，而這兩年油價(jià)大幅飆升，尤其是2004以后，用美元表示的原油價(jià)格不斷刷新歷史新高。但是，與此同時(shí)，用
黃金表示的原油價(jià)格卻并沒(méi)有創(chuàng )出歷史新高（見(jiàn)圖六）。由此可見(jiàn)美元貶值對油價(jià)的影響。
圖六、用黃金、美元標價(jià)的原油價(jià)格對比圖（1999-2005）
第二、通貨膨脹引起美元絕對貶值導致商品價(jià)格上漲，原油價(jià)格水漲船高
如果說(shuō)美元指數的貶值是美元相對于其他貨幣如
歐元、
日元等的貶值、是相對貶值的話(huà)，那么世界性的通貨膨脹則會(huì )使絕大多數貨幣絕對貶值。由于金本位制的解體，目前世界各國都是用紙幣作為法定貨幣，而且也不與黃金等貴
金屬掛鉤，長(cháng)期來(lái)看，紙幣的貶值不可避免，而美元的國際儲備貨幣的地位使美國在很大程度上行使著(zhù)全球央行的職能，美國通過(guò)不斷擴大的經(jīng)常項目赤字向全球釋放國際貨幣--美元，與一國央行源源不斷向市場(chǎng)投放貨幣原理上完全相同。如果央行投放貨幣超過(guò)了經(jīng)濟增長(cháng)的需要，將不可避免帶來(lái)通貨膨脹與貨幣的貶值。美國7258億美元的經(jīng)常項目逆差，全球四萬(wàn)多億美元的外匯儲備（大部分是美元），給國際金融市場(chǎng)帶來(lái)了過(guò)多的流動(dòng)性，勢必帶來(lái)同樣的后果。所以，全球將不可避免地進(jìn)入通脹時(shí)代。美元也在不斷地絕對貶值。
由于美國經(jīng)常項目赤字導致的過(guò)多流動(dòng)性，美聯(lián)儲試圖通過(guò)不斷加息來(lái)抑制通過(guò)膨脹，只要加息不能抑制住美國經(jīng)常項目赤字，通漲就無(wú)法克服。另一方面，美元投放過(guò)多，過(guò)多的貨幣必然會(huì )尋求投資渠道，這就必須由相關(guān)的資產(chǎn)升值來(lái)吸收，不然將導致美元更大幅度貶值。從過(guò)去金融市場(chǎng)的表現來(lái)看，九十年代由美國股市吸收，2000年以后由美國
房地產(chǎn)市場(chǎng)吸收，目前是國際原材料等商品市場(chǎng)來(lái)吸收。全球通漲有助于吸收美元的過(guò)多投放，這也就導致黃金、原油等眾多商品大幅上漲。這與上世紀七十年代的情況非常相似。因此，全球通漲不僅是美元貶值的結果，也是原油等眾多商品上漲的原因之一。 2005年由于美聯(lián)儲的連續多次升息使美元指數又有所回升，到目前為止，回升幅度超過(guò)10%，但是，美元加息接近尾聲的預期使美元反彈的空間受到限制，而美國不斷增加的貿易赤字終將使美元承受不斷貶值的壓力，美國國會(huì )預算局估計，在截至２０１５年的今后１０年里，美國的財政赤字總額將達２．５８萬(wàn)億美元，每年的赤字額均將超過(guò)２０００億美元。同時(shí)，世界經(jīng)濟的高速增長(cháng)通常伴隨著(zhù)通貨膨脹，這樣黃金、原油可以保值的金融屬性就會(huì )顯現出來(lái)，圖七為用美元和黃金標價(jià)的原油價(jià)格圖，從圖中可以看出，盡管用美元表示的原油價(jià)格目前還處在高價(jià)區，但是用黃金標價(jià)的原油價(jià)格目前并沒(méi)有超過(guò)2000年的高點(diǎn)，說(shuō)明美元貶值是油價(jià)上漲的元兇之一。
圖七、用美元和黃金標價(jià)的原油價(jià)格圖
到目前為止，美元貶值對這輪原油價(jià)格上漲大概起到20%以上的作用。今后，一旦美元幣值不穩，黃金大幅上漲還會(huì )助推原油價(jià)格上漲，而高利率常常與高通貨膨脹相聯(lián)系，這樣原油價(jià)格自然會(huì )水漲船高。
四、投機資金是油價(jià)上漲的直接動(dòng)力
不可否認，在這輪原油的大幅上漲過(guò)程中，大量投機資金的參與更是火上澆油，是推動(dòng)油價(jià)上漲的直接動(dòng)力，尤其是投機基金的參與。由于他們手中握有大量的資金，對市場(chǎng)又有一定的號召力，基金積極參與原油期貨的炒作，使原油價(jià)格波動(dòng)幅度大大超過(guò)實(shí)際的供求因素的影響。根據美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）網(wǎng)站公布的原油期貨持倉報告，在紐約商業(yè)交易所（NYMEX）交易的WTI原油期貨最大持倉量接近100萬(wàn)手，期貨與期權加起來(lái)曾超過(guò)160萬(wàn)手，按照保證金比例計算，沉淀在原油期貨市場(chǎng)投機的資金超過(guò)1000億美元，可見(jiàn)投機資金參與的熱烈程度。那么投機資金尤其是基金在原油上漲的過(guò)程中對原油價(jià)格上漲到底起到多大作用呢？我們還是利用數據來(lái)分析一下。表三是這輪原油上漲七年以來(lái)每年基金凈持倉的周平均值與原油年漲幅的關(guān)系。
表三、1999年到2005年7年間基金凈持倉與WTI近月原油價(jià)格的關(guān)系：
時(shí) 間 周平均凈多單 年漲幅
1999 41116 13.55
2000 15593 1.20
2001 -28972 -6.39
2002 11703 12.31
2003 3653 0.16
2004 38051 10.59
2005 10226 17.59
平均 13052 7.00
�。ㄕf(shuō)明：本文圖表中
基金持倉的單位為手，價(jià)格為美元/桶）
從表三中可以看到，只有2001年平均每周基金持有凈空單，而這一年原油價(jià)格是下跌的。另外6年平均下來(lái)，基金每周都持有凈多單，結果每年價(jià)格都是上漲的，并且上漲的幅度與基金平均持有凈多單的數量成正相關(guān)。7年平均下來(lái)，基金每周都持有凈多單13052手，年均漲7.00美元/桶，7年來(lái)周平均每萬(wàn)手多單推動(dòng)油價(jià)上漲0.10美元/桶�？梢�(jiàn)原油價(jià)格的上漲正是基金積極參與大力做多的結果。
圖八、基金持有的凈多單與WTI原油價(jià)格之間的關(guān)系圖：
從圖八可以看出，正是基金長(cháng)期持有的凈多單才推動(dòng)油價(jià)節節上升，而油價(jià)的每次大幅調整也伴隨著(zhù)基金持有多單的減少和空單的增加，可見(jiàn)投機資金尤其是基金，是推動(dòng)原油價(jià)格上漲的直接動(dòng)力。 但是，基金在油價(jià)上漲中的作用常常被人們夸大，實(shí)際上，基金正是在對供求關(guān)系的深入分析研究的基礎上才建立頭寸的，在表三中，2001全年，周平均基金持有凈空單28972手，全年油價(jià)下跌6.39美元/桶，而2001年世界經(jīng)濟的增長(cháng)率只有1.3%，遠低于其他年份�？梢�(jiàn)經(jīng)濟力量是本質(zhì)原因。
結合圖八和圖五，可以看出，2004年第二季度以來(lái)，基金持有凈多單的時(shí)間和數量都在下降，但是2005年油價(jià)上漲17.59美元遠大于2004上漲的10.59美元，在2005年原油的第二輪上漲中，基金持有的凈多單的數量也遠低于第一輪時(shí)的凈多單，但是原油上漲的幅度卻遠大于第一輪上漲的幅度，2005年9月以后基金絕大部分時(shí)間持有凈空單，但是原油價(jià)格仍在高位，可見(jiàn)基金并不是推高油價(jià)的罪魁禍首，而僅僅是順勢而為而已。
筆者通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現，從1999年至2005年底，基金凈多單與原油價(jià)格之間的相關(guān)性為0.038，但是基金凈多單的增量與原油價(jià)格的相關(guān)性卻高達0.52，實(shí)際上如果基金在一周內凈持倉變化達1萬(wàn)手，可以使原油價(jià)格變化3美元左右。尤其是從2005年以來(lái)，基金凈多單與原油價(jià)格之間的相關(guān)性為-0.34，這從圖五中也可以看出，2005年下半年至今，基金大部分時(shí)間都持有凈空單，而原油價(jià)格仍然維持在60美元以上。從中也可以看出，基金的作用在減弱，而需求增長(cháng)、地緣政治等因素對油價(jià)的作用在加強。
在這輪原油上漲的過(guò)程中，盡管基金對油價(jià)的上漲起到直接的推動(dòng)作用，但是綜合來(lái)看，資金的推動(dòng)對油價(jià)上漲幅度的作用大概在5%-10%之間，遠沒(méi)有人們想象的那樣大。在油價(jià)上漲的初期基金起到的作用較大，（1999年到2004年底基金凈多單與原油價(jià)格之間的相關(guān)性為0.21），而最近一年多基金的作用在弱化，地緣政治因素與突發(fā)事件的作用在加強，人們對油價(jià)的心理也在悄悄的變化，因此對基金持倉與油價(jià)之間的這種悄然變化不可不察。
結論與展望 眾所周知，影響油價(jià)的因素是多方面的，甚至是十分復雜的，有些因素是可以提前預知的，還有一些突發(fā)因素是不可提前預知也預測不到的。不僅如此，就是已經(jīng)知道的有些因素對油價(jià)的影響力度也是不斷變化的（如我們分析過(guò)的庫存、基金等,商業(yè)庫存與油價(jià)的負相關(guān)性在這兩年已經(jīng)變成正相關(guān)干了），因此要準確預測后市幾乎是不可能的。盡管如此，我們還是試圖對影響油價(jià)后市的因素進(jìn)行一下分析并對未來(lái)油價(jià)的走勢進(jìn)行一下預測。
通過(guò)前面的分析，我們可以得出這樣的結論：在本輪原油價(jià)格上漲過(guò)程中，需求的增加與對供應減少的憂(yōu)慮起到65%-70%的決定性作用，美元貶值與世界性的通貨膨脹起到約20%左右的作用，美元貶值的作用還在不斷加強，而投機資金的參與雖然直接起到了推高油價(jià)的作用，短期看對油價(jià)作用明顯，但是長(cháng)期來(lái)看只起到大概5%-10%的作用。除此之外，還有其他因素也會(huì )對油價(jià)上漲也起到一定的作用，如各種商品之間的聯(lián)動(dòng)性、技術(shù)性因素以及心理性因素等。那么對原油后市的展望就要綜合考慮這些因素來(lái)，當幾種利多或利空因素的作用疊加的時(shí)候，就會(huì )引起油價(jià)大幅變動(dòng)，否則既有利多又有利空因素就會(huì )起到相互抵消的作用，看那個(gè)因素起的作用較大，從而對后市進(jìn)行研判。
短期內，由于冬季用油高峰已過(guò)，夏季用油高峰還沒(méi)有到來(lái)，美國原油商業(yè)庫存處于增加的周期之中，根據國際能源署的預測，2006年四個(gè)季度世界每天對原油的需求分別為8510、8330、8430、8630萬(wàn)桶，說(shuō)明第二季度需求明顯減少，如果沒(méi)有突發(fā)消息的影響，油價(jià)將震蕩下行。但是由于美國商業(yè)原油庫存與油價(jià)之間的相關(guān)性已經(jīng)由前幾年的負相關(guān)變成這兩以來(lái)的正相關(guān)，因此僅憑原油商業(yè)庫存下降還不足以得出原油就會(huì )走低的結論。實(shí)際上，在分析原油庫存時(shí)一定要綜合分析，還要看原油的戰略庫存，因為近七年來(lái)戰略庫存與油價(jià)的相關(guān)系數高達0.88，近兩年已達0.90，因此戰略庫存的增減與否與油價(jià)之間的關(guān)系更加密切，而且戰略庫存可能還反映出美國政府對原油價(jià)格的態(tài)度：如果戰略原油庫存大幅增加，表明美國政府認為油價(jià)偏低，因此就會(huì )增加戰略庫存搶奪原油資源，從而激化供需矛盾導致油價(jià)上漲；而如果美國政府認為油價(jià)已高，就不會(huì )再大規模增加戰略庫存，如果認為油價(jià)過(guò)高，不僅不增加戰略庫存還會(huì )釋放戰略庫存（如去年在颶風(fēng)影響下油價(jià)達到70.85美元的高位，美國就開(kāi)始釋放戰略原油庫存），導致油價(jià)下跌。因此，以后分析原油庫存對油價(jià)的影響時(shí)，不能僅僅分析商業(yè)庫存，更要分析戰略庫存，這一點(diǎn)特別重要。美國戰略原油庫存在徘徊了近3個(gè)月后近3周又開(kāi)始增加，而原油價(jià)格也隨之升高，因此看庫存一定要分析戰略原油庫存。不僅如此，還要看汽油等其他成品油的庫存變化，尤其是今年，汽油的庫存變化對油價(jià)影響重大，因為今年汽油的交割標準發(fā)生變化，符合新交割標準品質(zhì)的汽油可能不足帶動(dòng)油價(jià)上漲會(huì )抵消原油庫存增加的利空因素。另外，地緣政治因素存在升溫的可能以及突發(fā)消息的發(fā)生一般將導致供應的減少或者中斷，造成"虛幻"的供應減少，短期內使油價(jià)大幅上漲，（如2月24日基地組織對沙特的襲擊引發(fā)WTI原油價(jià)格上漲2.37美元/桶，幅度達3.9%），而突發(fā)消息是否具有連續性與實(shí)質(zhì)的破壞性是決定油價(jià)上漲力度以及能否繼續上漲的關(guān)鍵，只要不具有連續性與實(shí)質(zhì)的破壞性，"虛幻"的供應減少就會(huì )破滅，油價(jià)還要由需求來(lái)決定，但是一旦具有連續性與實(shí)質(zhì)破壞性，油價(jià)就會(huì )大幅上漲。（地緣政治的因素已經(jīng)使全世界至少每天少生產(chǎn)200萬(wàn)桶；而颶風(fēng)的破壞，到2005年底，導致美國損失的原油以及天然氣液化產(chǎn)量約1.4億桶，成品油產(chǎn)量損失1.63億桶原油。2005年8月、2006年1月油價(jià)的大幅上漲都是連續發(fā)生突發(fā)事件造成的）。
中期來(lái)看，到五月中下旬，原油庫存將進(jìn)入減少的周期中，夏季用油高峰的到來(lái)將使需求增加。根據國際能源署的報告，2004、2005、2006年世界每天對原油的需求分別為8220、8330、8470萬(wàn)桶，可見(jiàn)盡管受到高油價(jià)的抑制，今年比去年每天需求還將增加140萬(wàn)桶，如果到時(shí)公布的一季度世界各國的經(jīng)濟增長(cháng)情況良好，那表明經(jīng)濟增長(cháng)強勁，對原油的需求也會(huì )增加，如果另有地緣政治、颶風(fēng)等突發(fā)利多消息刺激，則原油價(jià)格很可能再創(chuàng )新高，否則如果經(jīng)濟回落幅度較大，突發(fā)利多消息也不多的話(huà)，油價(jià)恐難以再創(chuàng )出新高，第四季度可能會(huì )有較大幅度回落。
如果結合技術(shù)分析，圖九為WTI原油自1999年以來(lái)的月K線(xiàn)圖，按照波浪理論，目前原油很可能處在第四大浪的調整浪之中。由于第二浪為"之"字形調整，那第四浪很可能為三角形調整或者矩形調整，尤其是結合目前的基本面情況，三角形調整的可能性較大，除非伊朗問(wèn)題升溫導致油價(jià)暴漲。
圖九：WTI原油自1999年以來(lái)的月K線(xiàn)圖
長(cháng)期來(lái)看，世界經(jīng)濟目前放緩的可能性不是很大，即使是有所回落，然后在未來(lái)兩三年內只要再度走強，對原油的需求也會(huì )增加，尤其是中國與印度，對原油的需求增長(cháng)的步伐一直沒(méi)有停止，而戰略石油貯備的建立更是會(huì )增加對原油的需求，這樣對原油需求的增加就是剛性的，而同時(shí)世界原油剩余生產(chǎn)能力已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘，歐佩克已經(jīng)沒(méi)有多大的剩余生產(chǎn)能力，就看俄羅斯能否增加石油供應了，一旦俄羅斯也不能增加供應，供需矛盾就會(huì )再次激化；而美元的加息周期一旦終結，與此同時(shí)或者稍后，歐洲與日本經(jīng)濟有可能出現較大幅度的增長(cháng)，考慮到美國超過(guò)萬(wàn)億美元的雙赤字，這樣各國中央銀行以及持有美元的投資者就會(huì )將美元換成歐元與日元，美元有可能再度出現較大幅度的貶值，如果同時(shí)出現較大的通貨膨脹，黃金就會(huì )再大幅上漲，實(shí)際上黃金的上漲既是通漲的結果，也反映對通漲的預期。而長(cháng)期來(lái)看黃金仍然會(huì )上漲，（參看筆者《多種因素支撐金價(jià)長(cháng)線(xiàn)上漲》，見(jiàn)2006年02月14日國際金融報），那原油與黃金的金融屬性就會(huì )表現出來(lái)（近7年來(lái)，原油與黃金的相關(guān)性高達70%以上），投機資金對原油需求就會(huì )旺盛，而再有意外利多的突發(fā)消息，原油價(jià)格再創(chuàng )歷史新高就不足為怪了，技術(shù)上就會(huì )走出第五浪。當然，如果這些因素不同時(shí)出現，就要看具體情況來(lái)分析了。
