中國石化昨日在其網(wǎng)站公布了2009年上半年經(jīng)營(yíng)數據。數據顯示，中國石化上半年原油指去除相關(guān)氣體后油田的產(chǎn)物，用于提煉其他石油產(chǎn)品如汽油和燃料油。加工量達8690萬(wàn)噸，較去年同期（下稱(chēng)“同比”）增1.82%；同期國內成品油總經(jīng)銷(xiāo)量達5771萬(wàn)噸，同比下降8.43%。

中國石化2009年上半年經(jīng)營(yíng)數據呈現漲跌互現的格局，考慮到一季度的經(jīng)營(yíng)數據同比大幅下滑以及去年二季度同期較高的基數效應，2009年二季度的經(jīng)營(yíng)數據大多較上一季度（下稱(chēng)“環(huán)比”）上升。這或許意味著(zhù)，經(jīng)歷了去年油價(jià)的大幅度波動(dòng)，二季度油價(jià)逐步回升到60美元/桶的均價(jià)，中國石化的經(jīng)營(yíng)狀況也逐步走向正�；�并趨于穩定。

柴油需求疲弱：二季度

工業(yè)開(kāi)工率仍較低

中國石化一季度天然氣產(chǎn)量受制于需求疲弱有所下降，二季度隨經(jīng)濟回暖天然氣產(chǎn)量同比增長(cháng)0.8%。年底預計普光氣田投產(chǎn)，普光井口價(jià)為1.28元/立方米，較一季度0.96元/立方米的均價(jià)高出0.32元/立方米，將提升公司盈利。

另外，二季度成品油加工量環(huán)比大幅上升14.5%，同比上升6.7%；柴汽比擴大至1.92，汽油需求強勁而柴油需求仍然疲弱，顯示二季度工業(yè)開(kāi)工率仍較低，預計下半年出口啟動(dòng)方能逆轉柴油頹勢。由于二季度成品油加工量恢復，操作成本有望降低，預計二季度煉油毛利公司營(yíng)業(yè)額(亦稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售額)減去銷(xiāo)貨成本后的利潤，尚未扣掉不屬于產(chǎn)品直接成本的各種費用及利得稅。將與一季度持平1.指股票或金融工具的價(jià)格既不上升也不下跌，也稱(chēng)sideways（橫向波動(dòng)）。2.形容債券以不帶應計利息的條件買(mǎi)賣(mài)，例如遭違約的債券。3.形容頭寸既非做多頭亦非做空頭。，或略有上升。

成品油經(jīng)銷(xiāo)量有所回升，零售回復到去年正常水平，進(jìn)一步顯示需求恢復；批發(fā)量環(huán)比增速加快，與二季度經(jīng)銷(xiāo)商囤積油品有一定關(guān)系。二季度成品油銷(xiāo)售大部分是根據最高限價(jià)定價(jià)，特別是在5-6月，預計營(yíng)銷(xiāo)收入較一季度會(huì )有明顯提升。

漲價(jià)彈性

中石化股價(jià)7月以來(lái)漲勢不佳的因素包括：催化劑——原油價(jià)格表現不佳，導致市場(chǎng)信心不足，雖然理論上調價(jià)才是根本的盈利推動(dòng)力，但在油價(jià)處于80-90美元下方時(shí)，事實(shí)上中石化業(yè)績(jì)受油價(jià)影響更大；市場(chǎng)對中石化未來(lái)的增長(cháng)沒(méi)有信心。

我們認為上述擔憂(yōu)正逐步消除：

（1）原油價(jià)格企穩，甚至不排除醞釀下一波中期上漲行情的可能。從中石化的經(jīng)營(yíng)數據看，中國需求正在逐步企穩回升，盡管美國的就業(yè)數據仍然十分糟糕，但房地產(chǎn)業(yè)的復蘇將帶動(dòng)新一輪的景氣，美國企業(yè)中報可能好于預期也會(huì )繼續帶動(dòng)市場(chǎng)信心上升。

（2）量?jì)r(jià)驅動(dòng)增長(cháng)。中石化增長(cháng)的直接動(dòng)力來(lái)自于原油價(jià)格的持續增長(cháng)，中石化在上游油氣產(chǎn)量較中國石油(601857,股吧)（601857）小，每股的石油產(chǎn)量為中石油的80%，業(yè)績(jì)彈性略小于中石油，但只要在油價(jià)130美元之后的煉油保持零利潤，業(yè)績(jì)與油價(jià)正相關(guān)，只是在80-130美元的油價(jià)區間內，其業(yè)績(jì)漲幅才會(huì )放緩。據估算，在70-80美元/桶的價(jià)格區間內，原油價(jià)格若上升10美元，中石化業(yè)績(jì)提升0.1元/股。

增產(chǎn)彈性

即使是在低碳政策的環(huán)境下，也需要石油價(jià)格的上漲，長(cháng)期的價(jià)格上漲仍然是比較明確的，實(shí)際上每次蕭條反而孕育了下一階段的能源價(jià)格漲幅，因為蕭條間歇性地減少需求，會(huì )阻止替代能源的發(fā)展，反過(guò)來(lái)為下一階段的需求擴展制造產(chǎn)能瓶頸。

產(chǎn)量的擴張不僅僅來(lái)自于國內，中石化眼下正在積極開(kāi)展海外并購英文Mergers and Acquisitions（合并與收購）的縮寫(xiě)。，雖然較中石油缺乏經(jīng)驗，但同樣具有很大的發(fā)展空間。另外，在未來(lái)的幾年中在石化產(chǎn)業(yè)振興規劃的推動(dòng)下，中石化的下游擴張戰略仍在進(jìn)行，隨著(zhù)天津煉化、大連煉化、福建煉化項目，以及賽科的大乙烯擴建項目的逐步投產(chǎn)，中石化將以大規模煉化一體化逐步替代地煉的低效產(chǎn)能，產(chǎn)量也會(huì )有所增長(cháng)。

盈利預測：

上半年每股收益0.33元

原油價(jià)格在60美元/桶附近已經(jīng)穩定，預計在震蕩走平之后，原油價(jià)格在三季度末有所上升，存在突破75美元/桶的可能。

現有成品油價(jià)格對應的61美元/桶的原油價(jià)格，應下跌4%才有調整成品油價(jià)格的可能。鑒于油價(jià)在60美元處得到支撐，7月成品油價(jià)格進(jìn)行調整的可能性較低，也消除了中石化業(yè)績(jì)下降的可能。

我們上調中石化的全年業(yè)績(jì)預測至0.73元/股，預計中期業(yè)績(jì)?yōu)?.33元/股（一季度0.13元/股）。

維持中石化“謹慎推薦”評級。

來(lái)源:東方早報

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